• 圆通转债(110046)申购价值分析:具有一定配置价值
  • 作者:www.saichuangspace.com 时间:2018/11/23 4:22:35
  • 圆通转债(110046)申购价值分析:具有一定配置价值

    回国后,该旅借鉴国际军事比赛规则和参赛经验成果,结合旅队实际改进单兵技能和班组战术训练方法,制订出轻武器应用射击、班组协作射击、丛林渗透行军等10多项训练细则,将敌情背景、战场环境、班组协同等实战化元素融入日常训练。

    约谈指出,要全面贯彻落实党中央、国务院决策部署,切实采取有力措施,认真落实稳房价、稳租金的调控目标;要加快制定住房发展规划,有针对性地增加有效供给,抓紧调整土地和住房供应结构,大力发展中小套型普通住房;加强资金管控,有效降低金融杠杆,防范市场风险;大力整顿规范市场秩序,加强预期管理和舆论引导,遏制投机炒作,支持和满足群众刚性居住需求。

    根据预估,量子云2018~2022年的预测净利润数合计将高达亿元,并将由相关方出具业绩承诺。

    这条隧道虽然全长只有公里,但地质条件极其复杂。

    【发况】本次圆通速递总共发行不超过亿元可转债。优配:每股配售元面值可转债;设网下、网上发行,T-1日(11-19周一)股权登记日;T日(11-20周二)网下、网上申购;T+2日(11-22周四)网上申购中签缴款。配售代码:704233;申购代码733233。【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(%,%,%,%,%,%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。

    主体评级为AA+,转债评级为AA+,按照6年AA+信用债%计算,纯债价值为元,YTM为%。

    发行6个月后进入转股期,初始转股价元,11月15日收盘价为元,初始平价元。

    条款方面,15/30+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。

    可转债潜在稀释比率约为%。

    【公司基本面】公司是国内领先的综合性快递物流运营商,以快递服务为核心,围绕客户需求提供代收货款、仓配一体等物流延伸服务。

    公司市场占有率居行业前列。

    近年来,公司通过布局自有航空,完善了多元化、多层次运输体系。

    同时积极扩张海外业务,2017年控股先达国际,完善海外物流网络布局。

    2018年前三季度,公司实现营业收入亿元,同比上升%,归母净利润为亿元,同比上升%,毛利率为%。

    目前公司市值为311亿元左右,PETTM在倍,估值水平合理。

    【发行定价】绝对估值法,根据大盘及个券走势的判断,假设隐含波动率为11%左右,以2018年11月15日正股价格计算的可转债理论价格为105-106元。

    相对估值法,同等平价附近的17桐昆EB、江银转债转股溢价率分别为%、%,结合圆通转债正股基本面和新券上市估值情况,我们预计圆通转债上市首日的转股溢价率区间为【3%,5%】,当前价格对应相对估值为104~106元。

    综合考虑,预计圆通转债上市首日价格在105-106元之间。

    【申购建议】圆通速递总股本亿股,前三大股东持股比例%。

    如果假设原有股东50%参与配售,那么剩余亿元供投资者申购。

    假设网下申购户数为300户,平均单户申购金额9亿元,网上申购户数为7万户,平均单户申购金额100万元,预计中签率在%附近。

    考虑到当前平价高于面值,公司是快递行业内第一家发行可转债的企业,具有一定配置价值,建议可参与一级市场申购,二级市场可以配置。

    1.投资建议预计圆通转债上市首日定价区间为105~106元。

    按照2018年11月15日收盘价计算,圆通转债对应平价为元。

    同等平价附近的17桐昆EB、江银转债转股溢价率分别为%、%,结合圆通转债正股基本面和新券上市估值情况,我们预计圆通转债上市首日的转股溢价率区间为【3%,5%】,当前价格对应相对估值为104~106元。

    绝对估值下,理论价格为105~106元。

    综合考虑,我们预计圆通转债上市首日的定价区间为105~106元。

    可参与申购,二级市场可以配置。

    公司是国内领先的综合性快递物流运营商,以快递服务为核心,围绕客户需求提供代收货款、仓配一体等物流延伸服务,市场占有率居行业前列。

    目前,公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心64个,加盟商3,281家,快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市已基本实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达到%,自有航空机队12架,现已基本形成了覆盖欧洲、北美、东南亚等国家和地区的全球物流骨干网络。

    考虑到当前平价高于面值,公司是快递行业内第一家发行可转债的企业,具有一定配置价值,建议可参与一级市场申购,二级市场可以配置。

    2.发行信息及条款分析发行信息:本次转债发行规模为亿元,网下、网上申购及原股东配售日为2018年11月20日,网上申购代码为733233,缴款日为11月22日。

    公司原有股东按每股配售元面值可转债的比例优先配售,配售代码为704233,大股东承诺配售金额不低于12亿元,对应比例不低于%。

    网下发行申购上限为亿元,网上发行申购上限为100万元,主承销商中金公司、瑞银证券、汇丰前海证券最大包销比例为30%,最大包销额为亿元。

    基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为%、第二年为%、第三年为%、第四年为%、第五年为%、第六年为%。

    转股价为元/股,转股期限为2019年5月27日至2024年11月19日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。

    本次可转债募集资金全部投资于多功能转运及仓储一体化建设项目,转运中心自动化升级项目以及航空运能提升项目。

    3.正股基本面分析公司简介:公司是快递行业龙头企业。

    公司是国内领先的综合性快递物流运营商,以快递服务为核心,围绕客户需求提供代收货款、仓配一体等物流延伸服务,市场占有率居行业前列。

    目前,公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心64个,加盟商3,281家,快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市已基本实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达到%,自有航空机队12架,现已基本形成了覆盖欧洲、北美、东南亚等国家和地区的全球物流骨干网络。

    2018年前三季度,公司实现营业收入亿元,同比上升%,归母净利润为亿元,同比上升%,毛利率为%。

    公司经营分析:专注主业,打造多元化运输体系。

    公司立足传统普快业务,通过多种方式积极拓展重货快运及城市即送业务,2015年开始布局自有航空板块,2017年推出冷链配送服务体系,已形成普件、快件、重货快运、空运与冷链运输多元化运输体系。

    目前,公司已拥有自由机12架,实际投入运营的飞机9架,是国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业之一。

    量质齐升,巩固核心竞争力。

    公司专注快递业务,加大对转运中心,自动化设备等方面的投入以增强公司业务竞争力。

    2018年上半年,公司业务完成量为亿件,同比增加%,业务量市场占有率达%。

    同时,公司聚焦服务质量提升,通过支持和服务加盟商,强化信息化建设及加强成本管控,有效减低了客户申诉率。

    近年来,公司服务质量持续提升,2018年上半年,公司平均有效申诉率为百万分之,同比降低百万分之。

    国内城市基本全覆盖,国际化业务加速扩张。

    分地区来看,国内板块上,公司已实现对地级以上城市的基本全覆盖,对县级以上城市覆盖率高达%。

    国际板块上,2017年,公司控股先达国际,叠加公司已有海外资源,海外服务网络及业务范围进一步提升,目前已有自建站点54个,国际航线超2000条,覆盖中国、北美、东南亚、欧洲全球物流骨干网络业已形成。

    2018年,港澳台及海外业务收入达亿元,同比增长%,占主营业务收入比例达%,同比增加。

    行业竞争格局分析:公司市场占有率居行业前列。

    2018年上半年,快递行业累计业务量达亿件,同比增速%,行业竞争加剧。

    韵达凭借亿件的业务量取得行业首位,市占率达%。

    公司暂居第二,市场占有率为%.其次分别为市占率%的中通,市占率%的申通和市占率%的顺丰。

    面对上半年业务量同比增速低于行业的情况,公司将通过降低费用、减轻加盟商负担的方式进一步提振业绩,巩固快递龙头地位。

    行业集中度不断提升。

    快递行业正处于产业结构整合优化期,中小企业退出行业,大企业业务量增速多超行业,使得龙头企业份额不断集中。

    根据国家邮政局数据,快递行业的品牌集中度不断提升,2017年,按业务量划分的前八个快递企业市占率总和为,同比上涨2pct,到2018年上半年,快递行业CR8已达。

    CR4也由2017年的50%提升至52%,行业集中度稳步上涨。

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    饮用硝酸盐浓度过高的水会危害人体健康,地下水硝酸盐浓度过高还可能导致自来水生产成本上升,引发水价上涨。

    参考韩国纳入MSCI,随着外资在韩国股市定价权增强,促进其投资氛围更加成熟理性,市盈率和换手率大幅回落。

    打车估计价格与实际支付价格相差无几倒也能理解,但有时价差之大让人咋舌,动态调价太不透明了。

    而法法中国则与贾跃亭的法拉第未来关系不浅。

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